Авторизация на порталеРегистрация на портале

Авторизация на портале

Авторизуясь на www.stockworld.com.ua Вы получаете доступ к расширенному функционалу портала: комментированию публикаций, организации встреч и участию в мероприятиях, созданию собственного профиля и просмотру профилей других зарегистрированных пользователей портала
РегистрацияЗабыли пароль?
Также Вы можете авторизироваться при помощи вашего профиля в социальных сетях. Вы автоматически принимаете на себя условия Правил поведения на портале, а также условий перепечатки и другого использования материалов портала
Авторизация на порталеРегистрация на портале
Также Вы можете зарегистрироваться при помощи вашего профиля в социальных сетях :
15.05.2018 | 11:05
4033
0

Небанковский финансовый сектор готов выступить драйвером формирования в Украине эффективного рынка капитала

Как сообщал StockWorld, 4 мая Национальная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку отказала в регистрации эмиссии облигаций финансовой компании CardService (эмитент - ООО "ПЦ Кардсервис") на 20 млн гривен. 

В НКЦБФР сразу же был направлен запрос. Позиция НКЦБФР размещена отдельно на сайте StockWorld в разделе "Новости" (https://www.stockworld.com.ua/ru/news/nktsbfr-prokommientirovala-otkaz-kompanii-cardservice). В то же время редакция StockWorld поговорила с Дмитрием и Еленой Богодуховыми на данную тему, и в целом о рынке ценных бумаг и его перспективах. Как только будет получен ответ от НКЦБФР, редакция его также обнародует.

Небанковский финансовый сектор готов выступить драйвером формирования в Украине эффективного рынка капитала

Уже сейчас финансовые компании готовы предложить рынку облигационные выпуски, и рассматривают возможность публичного размещения акций. Такие выпуски могут быть положительно восприняты инвесторами – при условии прозрачности и понятности деятельности эмитента и источников доходности, а также практически полного отсутствия альтернатив вложения средств с аналогичным уровнем ставок. О том, как это может быть реализовано на практике, взгляде бизнеса на проблемы рынка капитала, непростых отношениях с комиссией по ценным бумагам, мы поговорили с учредителями финансовой компании CardService Дмитрием и Еленой Богодуховыми.

Дмитрий Богодухов Елена Богодухова stockworld 01 (1)

Stokworld: Мы знаем, что вы много лет работаете в небанковском финансовом секторе. Какие факторы сейчас влияют на его развитие?

Дмитрий Богодухов: Со стороны сейчас может показаться, что происходит бурное развитие небанковского финансового сектора – на фоне закрытия больше половины банков и нежелания оставшихся активно кредитовать мы видим появление большого количества кредитных компаний и изобилие кредитных предложений. Но на самом деле все не так радужно, и стратегически отрасль сейчас стагнирует – ее дальнейший рост упирается прежде всего в капитальные ограничения.

Если посмотреть на структуру небанковского кредитного рынка, то на нем присутствует несколько компаний с иностранным капиталом, а остальные принадлежат чаще всего либо бывшим чиновникам, либо людям, сделавшим бизнес на «админресурсе» - в общем то, как и большинство других бизнесов в Украине. Реально независимых компаний на рынке практически нет. Так как кредитный бизнес по определению капиталоемкий – ведь вы должны иметь деньги, которые планируете выдавать в кредит – то при ограниченности финансовых ресурсов вывести его на экономически эффективные обороты деятельности практически невозможно.

Stokworld: Получается, что отрасль рано или поздно окажется в тупике?

Елена Богодухова: Давайте исходить из того, что большинство кредитных компаний в Украине, особенно те, которые специализируются на займах «до зарплаты», изначально создавались на продажу. Собственникам сложно привлекать ресурсы для дальнейшего масштабирования бизнеса, поэтому их главная задача - раскрутить бизнес, а потом попытаться продать тем, у кого такие ресурсы есть.

Почему так происходит? Кредитные компании в Украине, в отличие, например, от той же России, не могут привлекать средства физических лиц. Да, там вы должны иметь собственный капитал около 1 млн. евро, и выполнять нормативы достаточности собственных средств и ликвидности. Но выполняя эти требования, ты получаешь возможность привлекать депозиты – от 1,5 млн. рублей от одного вкладчика. За счет минимальной суммы вклада отсекаются неквалифицированные инвесторы, и в числе вкладчиков финансовых компаний остаются только те, кто не относится к социально малообеспеченным слоям населениям.

Stockworld: Возможно ли, что в Украине финансовые компании тоже получат аналогичные права по привлечению вкладов физических лиц?

Дмитрий Богодухов: В 2015 году мы направляли в Нацфинуслуг наши предложения по регуляции финансовых компаний в соответствии с практикой ЕС, с разделением их на 3 уровня – компании, которые кредитуют за счет собственного капитала, и соответственно, не регулируются, компании, которые могут привлекать средства от институциональных инвесторов и квалифицированных инвесторов-физических лиц, с установлением минимальной суммы такого привлечения, и компании, которые могут привлекать ресурсы от любых физлиц – но при этом они должны иметь капитал не менее 5 млн. евро – в соответствии с нормами ЕС. Эти предложения пока не реализованы, и вряд ли будут реализованы в ближайшее время – Нацфинуслуг не готово сейчас запускать этот рынок по ряду причин, в первую очередь из-за боязни возникновения проблемных ситуаций. Но эта боязнь абсурдна – ведь функция регулятора как раз и заключается в том, чтобы не допускать их возникновения, а не просто исключать такую возможность.

Такая позиция тормозит развитие отрасли, и если в России рынок привлечения средств микрофинансовыми компаниями от физлиц, несмотря на отсутствие системы гарантирования, составляет уже более 1 млрд. дол., то в Украине – пока это невозможно в принципе.

Дмитрий Богодухов Елена Богодухова stockworld 02 (2)

Stockworld: Возникает резонный вопрос, насколько частные инвесторы готовы вкладывать в альтернативные банковским депозитам инструменты?

Сейчас мы находимся в очень интересной точке развития рынка капитала – ставки по депозитам в долларе находятся на минимальном уровне за всю историю Украины – до 4%, а в надежных банках не доходят и до 2%

Елена Богодухова: Сейчас мы находимся в очень интересной точке развития рынка капитала – ставки по депозитам в долларе находятся на минимальном уровне за всю историю Украины – до 4%, а в надежных банках не доходят и до 2%. В то же время вкладчики привыкли получать по депозиту в долларе более 12% годовых. Для многих вкладчиков проценты по депозитам составляли львиную долю их ежемесячных доходов, некоторые в принципе жили на одни проценты. Текущие ставки в гривне выше примерно на 10%, но с учетом уровня инфляции и потенциальной девальвации тоже являются далеко не тем уровнем, к которому все привыкли. Предпосылок к росту ставок нет никаких, и очевидно, что и дальше они будут продолжать снижаться.

Дмитрий Богодухов: Более того, репутация банков после закрытия более чем половины из них за последние 3 года подорвана очень сильно, и виноваты в этом в первую очередь сами банки, которые изначально создавались для кредитования связанных структур и вывода капиталов за рубеж. Рыночных банков в Украине за все годы банковская система, к сожалению, за редким исключением, не создала. Да, есть ряд банков, которые предлагают хорошие продукты, но эффективность их работы невысока – прибыльность банков на активы и капитал такая, которая не позволяет создать им дополнительный запас прочности на случай возникновения кризисных ситуаций в экономике.

Stockworld: Все-таки, какие варианты привлечения средств вы видите наиболее реальными – выход на IPO, размещение облигаций?

Дмитрий Богодухов: Как мы уже говорили, текущие регуляции, существующие в Украине, не позволяют микрофинансовым компаниям привлекать вклады физических лиц. Единственно возможный способ привлечения ресурса – это использовать инструменты фондового рынка – акции или облигации. Но в привлечении средств путем публичного размещения акций не заинтересованы в первую очередь сами владельцы микрофинансовых компаний, так как оценки компаний находятся на достаточно низком уровне. Чтобы привлечь сумму средств, ради которой имеет смысл выходить на публичное размещение собственникам нужно будем размещать достаточно большую долю компании - в чем они не заинтересованы. Выводя на биржу маленькую долю, ты много не привлечешь, но получишь в состав акционеров миноритариев, которые создадут больше проблем, чем экономического эффекта. Проще привлечь такие суммы в частном порядке.

Для того, чтобы привлечь хотя бы 10 млн гривен, нужно чтобы тысяча инвесторов купили акции на 10 тыс. гривен...

Елена Богодухова: Для того, чтобы привлечь хотя бы 10 млн. грн, нужно, чтобы 1000 инвесторов купили акции компании на среднюю сумму 10 тыс. грн. – и с этой массой инвесторов нужно работать как на этапе размещения, так и в дальнейшем. Проблему можно решить увеличением средней суммы инвестиции, но тогда эта инвестиция, возможно, будет занимать значительную долю в активах инвестора, и ему будет сложнее принять решение о покупке акций компании, которая только выходит на публичный рынок.

Дмитрий Богодухов: Да, последние несколько лет много говорят о том, что пора бы уже в Украине формировать рынок IPO, было много инициативных групп по этому поводу, в которых мы тоже участвовали. Если говорить о небанковском финансовом секторе, пока мало кто из кредитных компаний Украины сейчас находится на уровне развития, адекватному выходу на публичное размещение акций – как с ментальной, так и с финансовой точки зрения. Мы рассматриваем такую возможность и сейчас изучаем потенциальный спрос на размещение наших акций – поэтому не исключено, что будем первыми.

Stockworld: Что может помешать успешным выходам на внутренние IPO украинским предприятиям, и вам в частности?

Дмитрий Богодухов: Для развития привлечения средств с помощью инструментов фондового рынка нужно совпадение желания как инвесторов, так и потенциальных эмитентов.

Проблема Украины в том, что капитал в большинстве случае сконцентрирован в руках людей, которые заработали его не за счет реального бизнеса, а чаще всего на «админресурсе». Такие люди как правило, никому не доверяют – навыки доверия вырабатываются именно в бизнес-среде, а она им чужда. Более того, боязнь потерять «заработанное» сдерживает их в желании инвестировать - ведь другой такой возможности зарабатывать дальше так, как они привыкли, у них уже может и не быть. Поэтому чаще всего они либо хранят деньги в сейфах и ячейках, либо вкладывают в недвижимость. Хотя новое поколение инвесторов медленно, но формируется. Вообще, для развития экономики страны на данном этапе средства внутренних инвесторов гораздо актуальнее и реальнее иностранных инвестиций. В руках у населения сосредоточены десятки миллиардов долларов, но если наши граждане сами не верят в свою страну, то чего же мы тогда хотим от иностранных инвесторов?

Елена Богодухова: В принципе, для развития рынка капиталов у нас есть две ключевые вещи – необходимость бизнеса привлекать капитал и желание нового поколения инвесторов его вкладывать. Теоретически, может быть выработана некая равновесная точка, которая устраивает и тех, и других – с точки зрения доходности инвестиций, рисков, удобства привлечения для эмитента.

Если брать последние 3-4 года - пока не видно, что появилось нового и интересного, кроме микробизнесов типа уличной еды, пошива одежды, ИТ-бизнесов и торговли.

С другой стороны, успешный бизнес не сильно любит распространяться о своих успехах, да и многие из них сознательно не хотят расти – станешь более заметным, и к тебе «придут». Мы знаем много таких примеров в самых разных отраслях – таким компаниям по 10-15 лет, они достаточно зарабатывают, и это устраивает их собственников – но они избегают публичности. Если брать последние 3-4 года – пока не видно, что появилось нового и интересного, кроме микробизнесов типа уличной еды, пошива одежды, ИТ-бизнесов и торговли.

Ведь как только перед предприятиями встает вопрос масштабирования – даже при наличии подтвержденного рыночного спроса на их услуги или продукцию - то сразу встает вопрос необходимости капитала. А привлечь его неоткуда – ведь банки новые бизнесы фактически не кредитуют, а инструменты фондового рынка не работают. Возникает замкнутый круг, и выйти из него очень сложно.

Stockworld: Если IPO пока маловероятны, то возможно ли, что путь к ним лежит через размещение потенциальным эмитентом сначала облигаций, а потом уже акций?

Елена Богодухова: Да, это вполне реальный путь – выпуск облигаций даст возможность сформировать компании нужную публичность, но по облигациям нужно платить проценты – а не все это могут позволить делать сразу, вкладывая привлеченные деньги, например, в расширение производства с длинным инвестиционным циклом.

Дмитрий Богодухов: Кредитные и лизинговые компании сейчас – единственные потенциальные эмитенты на украинском рынке облигаций после банков

Дмитрий Богодухов: Кредитные и лизинговые компании сейчас – единственные потенциальные эмитенты на украинском рынке облигаций после банков. У банков сейчас и так достаточно ресурсов, которые они не могут разместить – поэтому и их выходы на рынок облигаций маловероятны в ближайшее время. Кредитные компании могут выйти на этот рынок по двум простым причинам: у них достаточно короткий период оборачиваемости средств, так как привлекаемые деньги вкладываются, как правило в короткие кредиты, а не в капитальные инвестиции, и во-вторых, кредитные компании, которые работают в сегменте потребительского кредитования, имеют рентабельность более высокую, чем предприятия производственного сектора и торговли - а значит могут предложить инвесторам более привлекательные условия по уровням процентных ставок.

Stockworld: Облигационный выпуск, который вы сейчас готовите – кто будет его покупать, и почему вы считаете, что он будет востребован рынком?

Дмитрий Богодухов: Первый выпуск мы делаем на относительно небольшую сумму – 20 млн. грн., из которых 10 млн. грн. индексируются по курсу доллара НБУ. Ставки купона на первый год – 15% по долларовым сериям, 24% по гривневым, что выше банковских ставок по депозитам, но приемлемо для нас – с учетом рентабельности наших кредитных операций.

Также нужно учесть, что совокупный размер нашего собственного капитала - более 10 млн гривен - позволяет обеспечить покрытие привлеченных путем эмиссии облигаций средств кредитным портфелем в 1,5-кратном размере - исходя из общего объема кредитного портфеля, который будет сформирован, в 30 млн. грн. и объема привлеченных путем эмиссии облигаций средств в сумме 20 млн. грн. Кроме этого, компания будет держать в ликвидной форме на банковских счетах 1-2 млн гривен (до 10% от объема эмиссии облигаций), что также позволит в случае необходимости осуществлять досрочный выкуп облигаций - по желанию инвестора.

Елена Богодухова: Готов и договор с одним из ведущих рейтинговых агентств, что позволит обеспечить прозрачность и открытость деятельности эмитента для потенциальных инвесторов.

Stockworld: Раньше эмитенты часто сталкивались с трудностями при прохождении оферт – особенно когда к досрочному выкупу предъявлялся большой объем облигаций. Как вы собираетесь проходить оферты по вашему выпуску?

Елена Богодухова: Выпуск разделен на 4 серии по 5 млн гривен, с разнесенными датами оферт и погашений по каждой серии - что, учитывая среднюю продолжительность кредитов, предоставляемых нами заемщикам, в 3-4 месяца, позволяет аккумулировать денежные средства, необходимые для потенциального выкупа облигаций по оферте. Оферты по гривневым сериям раз в полгода, по долларовым – раз в год.

Дмитрий Богодухов: Средний объем поступлений денежных средств от заемщиков при планируемом кредитном портфеле 30 млн гривен - 6-7 млн гривен в месяц, что позволяет выполнить все обязательства по оферте даже в случае предъявления всей серии в сумме 5 млн гривен к досрочному погашению.

Stockworld: Разница в ставках по долларовым и гривневым облигациям – это ваша оценка потенциальной девальвации гривны?

Дмитрий Богодухов: Потенциальную девальвацию в любом случае нужно закладывать – ведь должен же быть в экономике компенсатор разницы процентных ставок в долларе и гривне. Сейчас эта разница порядка 10-12%, и не может ведь быть все так хорошо, чтобы гривневые вкладчики были в таком значительном плюсе.

Анализируя рост курса доллара с 2000 года, я вижу в среднем 10% девальвацию – если взять курс 5,30 грн. за доллар в 2000 году, и умножить его на коэффициент 1,1 за каждый год, то на конец 2017 года мы получаем курс 26,79 – что как раз соответствовало реальной картине, а на конец 2018 – 29,47 – что соответствует прогнозу достаточно большого количества экспертов и бюджетным ориентирам.

Конечно, в курсообразовании есть большая политическая составляющая, и как показывает практика, линейного роста курса мы никогда не видели – только скачкообразный. Но причиной этого все-таки были с одной стороны, панические настроения, с другой стороны – желание получить девальвационный налог на волне этой паники, и сбалансировать бюджет. Хотя очевидно конечно, что курс 8 гривен за доллар в 2013 году был явно занижен, и дисбаланс к 2014 году был накоплен очень большой.

Дмитрий Богодухов Елена Богодухова stockworld 03

Stockworld: Вы планировали начать размещение облигаций в середине мая, но сейчас как мы поняли, сроки сдвигаются – исходя из отказа комиссии регистрировать выпуск?

Елена Богодухова: Да, мы столкнулись с проблемой, с которой сейчас могут столкнуться все потенциальные эмитенты. Так как рынок капитала является регулируемым, то именно регулятор решает, пускать или не пускать инструмент на рынок.

Сейчас же комиссия, как мы поняли, занимает позицию не пускать никого – от греха подальше – и таким образом рушит все желания потенциальных эмитентов привлекать финансирование с помощью инструментов фондового рынка.

Дмитрий Богодухов: К сожалению, комиссия сочла эмиссию наших бумаг "мусорной", и соответственно такой, которая не может быть зарегистрирована. Не стали препятствием и явные отличия структуры нашего выпуска от "схемных" образцов - малый объем выпуска, дробление на четыре серии, половина которых индексирована в валюте. Мы понимаем намерения НКЦБФР в борьбе со "схемными" выпусками, однако позиция "запретить все" имеет признаки предубеждения и деструкции.

Stockworld: Как складывался диалог с комиссией, пытались ли вы как-то аргументировать вашу позицию?

Елена Богодухова: За несколько дней до окончания срока рассмотрения нам позвонили из комиссии и предложили забрать поданные документы, так как нам все равно откажут в регистрации эмиссии из-за того, что наша деятельность и структура выпуска им непонятна. Аналогичное предложение получил и организатор выпуска. Мы сразу направили в НКЦБФР письмо с просьбой конструктивно подойти к данному вопросу, выразили готовность предоставить все необходимые документы, дали им все необходимые пояснения - но нас проигнорировали. Предложили только организатору подъехать к ним, и на встрече опять-таки настойчиво просили забрать документы. При этом НКЦБФР категорически не захотела идти на личный контакт с нами, а встретилась лишь с представителями организатора эмиссии.

Дмитрий Богодухов: Предыдущий состав комиссии был намного более конструктивен и был готов вести диалог. Когда в 2011 году я столкнулся с подобным непониманием, Анатолий Амелин, который курировал тогда сферу регистрации эмиссий, пригласил нас на прием, выслушал, вник в специфику деятельности, структуру выпуска - и все было зарегистрировано с первого раза.

Вообще, ситуация выглядит абсурдной и такой, что не вписывается ни в какую логику здравомыслящего человека. Сотрудники комиссии звонят нам и предлагают забрать документы, или будет отказ. Мы предоставили все пояснения, дополнения, оперативно внесли правки в проспект и подали их, но это как оказалось, никому не нужно – решение не регистрировать выпуск фактически было уже принято.

Почему комиссия не сочла нужным получить от нас ответы на возникшие у них вопросы, а предпочла вместо этого писать отказ, зная, что мы все равно будем подавать документы на регистрацию снова? Возможно, им просто нравится разбазаривать бюджетные деньги, делая фактически двойную работу за счет налогоплательщиков, когда ее можно было бы сделать за один раз.

Stockworld: Сейчас вы заново будете подавать весь комплект документов, обновлять аудиторские заключения?

Елена Богодухова: Да, и это приводит к дополнительным расходам как времени, так и средств. Но это все потери бизнеса, которые не волнуют чиновников – если бы была их материальность ответственность за последствия неверно принятых ими решений, это возможно, как-то бы повлияло на их походы.

Дмитрий Богодухов: Неприятно, что сейчас вынужденную паузу взяли и потенциальные инвесторы, которые были готовы покупать наши облигации – а среди них есть инвесторы и с иностранным капиталом. Приходится краснеть перед ними за нашего регулятора.

Stockworld:Как такой подход комиссии может повлиять на развитие фондового рынка в Украине?

Дмитрий Богодухов: Все это не может не останавливать потенциальных эмитентов от выхода на рынок корпоративных облигаций – ведь ты вкладываешь время и деньги в подготовку проспекта, платишь организатору, аудиторам, государственную пошлину – и в итоге все это может быть напрасно. Суммы таких расходов могут превышать сотни тысяч гривен. Чиновник, к сожалению, не несет персональной ответственности в случае, если неверно принятое им решение нанесло финансовый ущерб – что порождает, в свою очередь, безответственность и волюнтаризм.

Елена Богодухова: Можно сколько угодно рассуждать о стремлении Украины подняться в рейтингах легкости ведения бизнеса, но отсутствие доступа к финансированию будет нас всегда отбрасывать назад. Как бы не упрощались все регуляции, без денег бизнес построить невозможно. И начинать нужно с этого – а все остальное на самом деле не настолько критично. Капитал был и остается главной проблемой в развитии бизнеса в Украине.

К сожалению, наше государство не то чтобы не может, а скорее не хочет направлять усилия на развитие малого и среднего бизнеса. Ведь это приведет к росту благосостояния предпринимателей и населения, а значит, управлять людьми станет сложнее - за пару килограммов гречки их голоса уже не купишь. Бизнес, занятый постоянным решением текущих проблем и поиском денег, проявляет меньше политической активности – а это как раз на руку существующему истеблишменту. Первая задача власти – это как можно дольше оставаться у власти, и решается она не за счет улучшения благосостояния граждан, а за счет отсутствия каких-либо реальных альтернатив на выборах. Да, в некоторых сферах мы видим точечные улучшения, но все больше людей начинают приходить к мысли, что это просто замыливание глаз – глобальных изменений в системе государственного управления, к сожалению, не произошло.

Дмитрий Богодухов: Мы не профучастники – мы можем «воевать» с комиссией до последнего, и не бояться, что у нас отзовут какую-нибудь лицензию. В принципе, я не верю в то, что реальные изменения на фондовом рынке могут идти от профучастников – они зависимы от комиссии, им есть, что терять. Более того – профучастники – это все-таки элемент инфраструктуры. Их роль – посредническая между бизнесом и инвесторами. Поэтому реальный запрос на изменения может идти только от бизнеса – тех, кому действительно нужно развитие рынка капитала. Кто из представителей бизнеса занимает активную позицию в развитии фондового рынка? Кто входит в профильные ассоциации и различные объединения? Никто. Поэтому и упрощения регуляций в ближайшее время требовать реально некому.

Бизнес – прагматичен. Сейчас в Украине нет ни одного предпринимателя, который готов был бы пробовать привлекать ресурсы через инструменты фондового рынка – просто потому, что доступ на этот рынок закрыт «железным» занавесом – а значит бизнес не будет тратить на это время и ресурсы. Неужели у нас в стране нет эффективных предприятий, которые были бы хотели привлечь финансовые ресурсы для масштабирования? Конечно же они есть – несмотря ни на что, но сейчас они вынуждены брать кредиты в банках, отдавая в залог все что у них есть – просто потому что никаких других альтернатив не существует. В итоге потенциальный рост экономики зависит от конечного объема залоговых активов в стране – и здесь получается замкнутый круг. Во всем мире эту проблему решают инструменты фондового рынка – как беззалоговые по определению – поэтому мы и видим тот же рост Польши, и других стран Восточной Европы. Возможно, когда-то увидим и у нас.

Если Вы заметили орфографическую ошибку, выделите её мышью и нажмите Ctrl+Enter
Оставить комментарий0
Для того, чтобы оставлять комментарии Вам нужно войтивойти или зарегистрироватьсязарегистрироваться.
Последние новости рубрики:
Stockworld's telegram
Подробнее